O título desta newsletter é o título de um recém lançado livro, intitulado “Fragmenting Markets: Post-Crisis Bank Regulations and Financial Market Liquidity” (Mercados Fragmentados: Regulações Bancárias Pós-Crise e Liquidez do Mercado Financeiro) (*), publicado pelo Prof. Darrell Duffie, Professor de Finanças da Stanford University, nos EUA, editado pela Walter de Gruyter GmbH, neste ano de 2023.
O Prof. Duffie é uma das maiores autoridades acadêmicas mundiais na área de Finanças, com extensa obra relacionada com os meandros do mercado financeiro internacional, e, de modo particular, o mercado financeiro dos EUA. Neste livro o Prof. Duffie endereça as implicações, para a liquidez do mercado financeiro, das mudanças em regulações que governam o capital e o fracasso de resoluções voltadas sistematicamente para importantes bancos, que foram aplicadas depois da Global Financial Crisis (GFC) – Crise Financeira Global (CFG).
Neste livro seu foco são, especialmente, os mercados over-the-counter (OTC) (mercados balcão), os quais lidam com a maioria do trading-comércio de títulos, repos (ver newsletter de 21-08-2022), swaps, commodities e câmbio. O grosso do comércio nesses mercados OTC é intermediado por aproximadamente 15 grandes dealers (negociantes) que são regulados como bancos ou subsidiários intermediários-negociantes de companhias detentoras de bancos.
O principal tema do livro, como apontado pelo autor, não é estabilidade financeira. Ele reconhece, no entanto, que a forma dos requisitos de capital desempenha um significativo papel na análise, especialmente através do impacto da regra da taxa de alavancagem. Uma das implicações da sua análise é que os níveis de capitais dos bancos poderiam na realidade ser puxados para mais alto, enquanto ainda estiverem melhorando a liquidez dos mercados para ativos seguros, tais como repos (ver newsletter de 21-08-2022). Isto poderia ser atingido ao relaxar a regra da taxa de alavancagem e os crescentes requisitos de capital baseados em risco. As regras correntes, segundo o autor, não nos colocam próximos da fronteira de eficiência dos potenciais níveis de eficiência de mercado e estabilidade financeira.
Efetivamente, o Prof. Duffie nos aponta que as regulações de capital e fracassos de regras de resoluções pós CFG aumentaram os custos de financiamento da intermediação que são assumidos pelos acionistas dos bancos, e, daí então, aumentaram os custos para empresas compradoras acessarem o espaço nos balanços patrimoniais dos grandes bancos negociadores. Outra implicação de política é, portanto, o encorajamento da infraestrutura de mercado e métodos de trading que reduzam a quantidade de espaço nos balanços patrimoniais dos bancos que é necessário para conduzir uma dada quantidade de trading. Ele explica como isso pode ser cumprido com aumentos em central clearing (compensação central, tema que discutiremos em outra newsletter) e all-to-all trade (comercialização entre todos para todos os players).
O livro está subdividido em cinco capítulos. O capítulo 1 trata do custo do espaço no balanço patrimonial dos bancos. O capítulo 2 faz uma discussão sobre a regra de alavancagem. O capítulo 3 analisa o impacto das fricções do custo de financiamento na liquidez do mercado. O capítulo 4 discute como algumas das fricções de mercado causadas pela debt overhang (**) do negociante e pela baixa competição nos mercados OTC podem ser mitigados por melhorias no desenho do mercado, sem sacrificar a estabilidade financeira. Finalmente, o capítulo 5 é um estudo de caso do impacto das regulações pós-CFG na funcionalidade dos mercados financeiros. O caso em mãos é o do mercado de títulos do Tesouro dos EUA e implicações para melhorias em seu desenho.
Eis aí um livro superinteressante para aqueles que desejam entender mais a fundo uma visão das implicações da operação do atual desenho do “encanamento financeiro” (tema tratado na newsletter da semana passada), e compreender como as inovações financeiras das últimas décadas colocam o setor financeiro no centro das discussões macroeconômicas.
Se sua empresa, organização ou instituição deseja saber mais sobre a fragmentação dos mercados financeiros, não hesite em nos contatar!
(*) Consideramos que o título também poderia ser traduzido como sendo “Mercados em Fragmentação”, mas preferimos a tradução ofertada pelo Google.
(**) Debt Overhang - o excesso de dívida é a condição de uma organização que tem uma dívida existente tão grande que não pode facilmente emprestar mais dinheiro, mesmo quando esse novo empréstimo é na verdade um bom investimento que mais do que pagaria por si mesmo.
